Piano industriale Geox: il 2029 vale meno del 2024

Il piano industriale Geox 2027-2029, approvato dal consiglio di amministrazione lunedì 21 settembre, promette ricavi per 640-650 milioni di euro alla fine del 2029. Agenzie e siti finanziari hanno impaginato quel numero come un obiettivo di crescita. È un confronto che nessuno ha fatto a cambiargli significato: nel 2024, l'anno prima che la manovra finanziaria partisse, il gruppo di Montebelluna aveva chiuso il bilancio a 663,8 milioni. Il traguardo del piano industriale Geox si ferma sotto il punto di partenza.

I numeri su cui poggia il piano industriale Geox sono tutti nei documenti della società. Il 2025 si è chiuso a 608,7 milioni, in calo dell'8,3%. Per l'esercizio in corso il piano industriale Geox indica ricavi fra 540 e 545 milioni. Il valore centrale del 2029, 645 milioni, vale quindi il 2,8% in meno di quanto Geox ha davvero incassato nel 2024. Quattro anni di esecuzione per tornare, quasi, al punto in cui l'azienda si trovava prima di cominciare.

Piano industriale Geox: dal traguardo di Renaissance mancano 205 milioni

Il confronto più duro, tuttavia, non è con il passato ma con la promessa precedente. Il 13 marzo 2025, alla sede di Borsa Italiana, l'allora amministratore delegato Enrico Mistron e il cfo Andrea Maldi avevano presentato il Piano Industriale 2025-2029 «Renaissance». Quel documento prevedeva ricavi «a circa 850 milioni nel 2029» e, come tappa intermedia, «circa 680 milioni nel 2026».

Diciotto mesi dopo, il nuovo piano industriale Geox riscrive entrambe le cifre. Il 2026 passa da 680 a 542,5 milioni al valore centrale: 137,5 milioni in meno, il 20,2%. Il 2029 passa da 850 a 645: 205 milioni in meno, il 24,1%. Infatti il traguardo finale del piano industriale Geox appena approvato è più basso di 35 milioni rispetto a quello che, nel piano precedente, era soltanto il primo scalino.

Anche gli investimenti si accorciano, e il piano industriale Geox lo scrive senza commentarlo. Renaissance ne prevedeva «circa 110 milioni» sull'intero arco di piano; il piano industriale Geox 2027-2029 ne mette «circa 50 milioni» sul triennio. L'unico parametro rimasto identico è l'ebit margin del 2029, confermato al 6-7%. Ma è una percentuale, e le percentuali si applicano a una base: il 6-7% di 850 milioni valeva fra 51 e 59,5 milioni di risultato operativo, il 6-7% di 645 ne vale fra 38,7 e 45,2. Quindi la marginalità «confermata» contiene circa 14 milioni in meno di utile operativo al punto centrale.

Nel frattempo è cambiato anche chi firma. Mistron ha lasciato il 23 luglio 2025, con un accordo di risoluzione consensuale approvato dal consiglio; il piano industriale Geox che smonta il suo vale oggi la firma dell'amministratore delegato Francesco Di Giovanni. Due piani quinquennali e due amministratori delegati in diciotto mesi, sotto la presidenza di Mario Moretti Polegato.

Il piano industriale Geox arriva al settimo giorno della finestra sui warrant

C'è però un secondo elemento, e riguarda la data. I «Warrant Geox 2025-2026» — codice Isin IT0005644809, assegnati gratuitamente a chi sottoscrisse l'aumento di capitale in opzione del giugno 2025 — sono esercitabili dal 15 al 30 settembre 2026. Sedici giorni. Il consiglio che ha approvato il piano industriale Geox si è riunito il 21 settembre: il settimo.

Non è un dettaglio di calendario, perché il piano industriale Geox non si limita ad aggiornare gli obiettivi. A pagina 2 il comunicato del 21 settembre contiene una frase che nessuna testata ha ripreso: «I dati previsionali relativi all'esercizio 2026 e agli esercizi successivi contenuti nel prospetto informativo pubblicato in data 21 maggio 2025 (…) devono considerarsi non più validi». Il prospetto del 21 maggio 2025 è il documento con cui quei warrant sono stati collocati. Chi ha esercitato fra il 15 e il 20 settembre lo ha fatto sulla base di previsioni che la società ha dichiarato superate il 21.

Inoltre il calendario di Borsa stringe ulteriormente: come ricorda il comunicato del 26 agosto, il 25 settembre 2026 è l'ultimo giorno di negoziazione dei warrant su Euronext Milan, e la cancellazione dalla quotazione decorre dal 28. Chi avesse preferito vendere i warrant anziché esercitarli, dopo la pubblicazione del piano industriale Geox, aveva quattro sedute.

Un prezzo di esercizio che il titolo non ha mai toccato nel 2026

Il prezzo di esercizio è fissato a 0,342 euro per azione, con rapporto di tredici azioni ogni sedici warrant presentati. La scheda di Borsa Italiana dice il resto: prezzo di riferimento del 24 settembre 2026 a 0,285 euro, massimo dell'anno 0,324 il 13 gennaio, minimo 0,244 il 23 marzo.

Significa che, nei giorni in cui usciva il piano industriale Geox, esercitare costava il 20% in più che comprare le stesse azioni sul mercato, e che il warrant non è mai stato conveniente in tutto il 2026: neppure nella sua seduta migliore il titolo si è avvicinato allo strike. Il piano industriale Geox non ha creato questa situazione, ma è arrivato nel mezzo della finestra in cui va decisa.

Perciò la conseguenza è aritmetica. Chi detiene warrant e ragiona da investitore non li esercita. Ma qualcuno deve comunque versare: l'Accordo Quadro firmato il 30 dicembre 2024 con Loan Agency Services e otto banche — Mps, Bnl, Banco Bpm, Bper, Crédit Agricole Italia, Intesa Sanpaolo, UniCredit e Deutsche Bank — impegna la società a un apporto complessivo di 60 milioni. La prima tranche ne ha portati 29.939.821,60 nel giugno 2025. Il resto deve arrivare entro il 15 ottobre 2026.

La modifica «meramente tecnica» che non tocca la cassa ma sposta il capitale

Qui entra la parte del comunicato che le sintesi hanno liquidato in una riga. Nella struttura originaria, l'eventuale differenza fra i 60 milioni e quanto effettivamente versato sarebbe rimasta in capo a LIR S.r.l., l'azionista di controllo, sotto forma di «finanziamento soci infruttifero e integralmente subordinato». Un prestito, quindi: niente azioni nuove.

LIR ha chiesto di cambiarlo, e la richiesta è stata istruita insieme al piano industriale Geox. Contestualmente al piano industriale Geox, il consiglio ha approvato che quell'importo residuo venga «finalizzato alla sottoscrizione del capitale di Geox», attraverso un aumento riservato con esclusione del diritto di opzione ai sensi dell'articolo 2441, comma 5, del codice civile, al medesimo prezzo di 0,342 euro. Il comunicato definisce la modifica «di natura meramente tecnica» e precisa che «non determina alcun fabbisogno finanziario aggiuntivo per la Società».

Rispetto al piano industriale Geox l'affermazione regge, e sulla cassa è vera: l'azienda incassa 60 milioni in entrambi gli scenari. Sugli assetti proprietari no. Nel giugno 2025 LIR ha sottoscritto 76.790.620 delle 107.697.200 nuove azioni, il 71,30%, e altrettanti warrant. Se nessun altro portatore esercitasse — l'ipotesi che i prezzi rendono probabile — l'esercizio integrale della sola LIR porterebbe circa 21,3 milioni, l'importo residuo si attesterebbe intorno agli 8,7 milioni e l'aumento riservato varrebbe circa 25,5 milioni di azioni nuove, tutte in capo all'azionista di controllo. La sua quota salirebbe dal 71,30% a circa il 77%, con il flottante sotto un quarto del capitale. È un calcolo nostro sui numeri pubblicati dalla società, non una previsione dell'azienda.

Va detto con altrettanta precisione che LIR non compra a sconto: a 0,342 euro paga il 20% sopra il mercato, come qualunque altro portatore che esercitasse. Il comunicato lo sottolinea, e ha ragione. Il punto non è il prezzo, è chi resta in campo: quando il titolo sta sotto lo strike, l'unico soggetto che ha ragioni per versare comunque è chi ha firmato un impegno con le banche. Lo stesso meccanismo per cui, in altre operazioni italiane, una ricapitalizzazione difensiva si è chiusa con un socio più forte e un mercato più sottile — come nel caso della nuova governance di Missoni, dove il fondo è salito al 73%.

Infine la procedura: l'operazione è stata qualificata come operazione con parti correlate «di maggiore rilevanza» ai sensi del regolamento Consob 17221/2010. Il parere favorevole è arrivato dal comitato composto da Gaudiana Giusti, Clelia Leonello e Silvia Zamperoni — cioè da tutti e tre i consiglieri indipendenti del board, su nove componenti complessivi. Il consiglio ha deliberato con l'astensione degli amministratori coinvolti.

Cosa promette davvero il piano industriale Geox sul prodotto

Sul piano operativo, il piano industriale Geox 2027-2029 punta su un riposizionamento del marchio come «well-tech», sul ribilanciamento della spesa di marketing verso la distribuzione dei contenuti più che verso la loro produzione, sulla riduzione del time to market e su una semplificazione delle collezioni. La tecnologia, cioè il brevetto della traspirabilità su cui il gruppo è nato nel 1995, torna al centro della proposta di vendita.

La novità più concreta del piano industriale Geox è stilistica: lo sviluppo dello stile dell'intera collezione adulto, e in particolare della linea donna, è stato affidato a «uno studio di riconosciuta fama internazionale» a partire dalla stagione primavera-estate 2027. Il nome non è mai stato comunicato, né nel bilancio 2025 né nel piano industriale Geox di settembre: in entrambi i documenti la formula è identica e resta anonima. Tuttavia la stagione indicata coincide con il primo anno del nuovo piano, il che rende la collezione SS27 il primo banco di prova verificabile.

Nel frattempo i conti intermedi dicono che il taglio dei costi funziona meglio dei ricavi. Nel primo semestre 2026 il fatturato è sceso a 270 milioni, l'11,4% in meno in valore assoluto, ma l'ebitda rettificato è salito da 9 a 13 milioni e il debito bancario è calato a 95,3 milioni, con 19,1 milioni di risparmi operativi nel solo semestre. È la ragione per cui il piano industriale Geox può confermare la marginalità pur tagliando il giro d'affari.

Le tre date che rendono verificabile il piano industriale Geox

La prima è il 30 settembre 2026: la chiusura della finestra dirà quanti warrant sono stati davvero esercitati, e quindi quanto vale l'importo residuo. La seconda è il 15 ottobre, termine ultimo per il versamento di LIR. La terza è l'assemblea straordinaria che dovrà approvare l'aumento riservato, con la relazione prevista dall'articolo 2441, comma 6, e la verifica di congruità del prezzo.

Infine resta il 2027, primo esercizio del nuovo perimetro: 545-555 milioni di ricavi attesi, in pratica una linea piatta sul 2026. La crescita vera, nel piano industriale Geox, è tutta caricata sugli ultimi due anni — 590-600 nel 2028 e 640-650 nel 2029 — cioè oltre l'orizzonte in cui il management attuale potrà essere misurato sui numeri che sta promettendo oggi. Il piano industriale Geox andrà giudicato lì, non sulla percentuale di ebit rimasta invariata.